ng28南宫娱乐官网旧闻重发：三全这盘饺子好吃吗？

　　ng28南宫娱乐官网旧闻重发：三全这盘饺子好吃吗？上一篇说了火锅辅料的公司，姑且称之为撒尿牛丸公司或牛丸子公司，这次来看算是泛行业的竞争对手，称之为水饺公司或饺子。

　　关于这个行业和消费品的特点，不再详细赘述，前文已经详细描述，简单总结就是几个短句：有对运输和销售环境有要求的短腿快消品。

　　所谓对运输和销售有要求，是跟常见消费品，比如面包、火腿肠、瓜子、薯片、粮油、酱油南宫28NG娱乐最新官网、矿泉水饮料，甚至啤酒等这一类相比，提及的这一类产品，几乎货架就可以摆上去去卖，货架的供应能力既快又便宜，且商品货架后，几乎没有存储成本；产品滞销，带来的额外成本几乎没有。

　　牛丸子和饺子，特别是饺子，必须在相当的低温环境下保存，因此，不论是街边便利店还是大超市，都需要有专用的设备，而这些设备的价格远远高于货架，且很难像货架那样多层来拓展上架空间。

　　之前在谈牛丸子时说过，该公司在2011~2020年十年时间，营收年化增长19%；而饺子公司这十年的年化增长大概是10%左右，明显落后于丸子公司。从利润看，公司的盈利也是相当的不稳定，上蹿下跳，甚至还有多年利润负增长，这在丸子身上是看不到的。

　　去年A股公司开始实施的新会计准则，让公司营收和净利润暴增，实际上，去看2020年年报，依然没有弄懂为何销售费用会如何减少接近6亿元的，虽然公司说部分运输费用从销售费用改为营业成本，还有部分商超费用改为营收等，公司并没有该出详细的明细，所以这部分挂个耳朵，未来的持续性，需要观察，我们显然不能简单外推这两年的业绩就是未来业绩增速。

　　需要说明一下，我这里的息税前利润率，没有考虑各种一次性的损益情况，就是毛利率-附加税率-销售费率-管理费率-研发费率而来。

　　从上图，我们就很容易看出来去年的超高增长是怎么回事，来自于销售费率的下降，最后息税前利润率达到历史新高的10.9%（因为这个就跟物流费用归营业还是销售没有关系了，因为已经考虑了所有正常成本，跟其属于哪一个大类成本没有关系），老马认为这个数值恐怕难以维系。

　　饺子公司，还有一个非常有意思的营业外收入。传统上，我们认为营业外收入，是一次性的，并非是持续性的，因此，大多数情况下，投资者是很少去关注的，一带而过。饺子公司的营业外收入，大头是来自于：增值税返还，也就是上图中“退税”。这个比例可不低，除了去年异常数据，过去九年，几乎都在税前利润的20%以上，甚至有些年份如果没有增值税返还，恐怕已经是亏损了。

　　怎么回事呢？这是公司管理层为数不多的亮点：残疾人就业。当一个公司雇佣残疾人达到一定比例后，公司产品的增值税会依法部分返还，同时给残疾人的工资，还会加计扣除抵扣企业所得税。广为人知的还是谭木匠。实际上，我们国家各地都有法律，要求企业容纳一定比例的残疾人就业，如果达不到这个比例，企业是需要按照差额每年缴纳残疾人就业保障金。

　　比如，2019/2020年，公司增值税退税返还金额均超过5000万元，而残疾人工资可以抵扣所得税超过1000万。

　　我们回到销售费率2020年大幅度下降的拆解上。根据销售明细，市场费用和业务费用比例，大幅度下降，运输费用的下降只会体现在其中一个分类上，不可能同时体现在两个分类上，这个比例的下降，恐怕难以维系，未来会有一定幅度的反弹。

　　从ROE的数值和拆解来看，公司极少有年份的ROE能达到15%，这跟丸子公司形成对比，最近10年，只有去年一年ROE达到25%，其余年份ROE均低于10%。

　　现金、存货、固定资产等三个科目是公司资产的重要组成，负债率长年维系在50%左右，现金类资产占30%左右，这个比重，我觉得是略显高了一些，特别是在公司有息负债非常低的情况下。

　　结合这两个数据，就知道公司为啥一直“乱花钱”了。公司像极了大多数股民，只要口袋里（账户）有现金，感觉烫手，烫腿，仿佛要烧穿了口袋一样，烫着大腿，钱就会顺着大腿跑了一样，赶紧把钱买成股票。

　　饺子一直有多元化的梦想，之前还贩卖生死猪，还好，没有做大；后来又收购亨氏旗下的龙凤品牌，收购效果我看并没有获得如期效果，否则，盈利早早就上台阶，而不是净利润长时间在1亿以下徘徊；如今，有打算在河南开7/11便利店，还入股锅圈南宫28NG娱乐最新官网。

　　饺子最好的做法是持续回购股票，哪怕每年0.5~2%的比例，持续10年下去，也是会对公司价值提升很大。公司长年账面现金6~10亿南宫28NG娱乐最新官网，即使150亿估值，2%也就是3亿现金而已。

　　问题来了， 一方面是A股炒作手法实在既非常野蛮又非常low逼，美股不停回购，不停借债，反手再股权激励和全员持股，玩法可以说花样百出，让人相当哇塞；另外一方面，饺子就是一个太经典的家族公司了，关键是家族公司持股比例太高了，我们监管还不让减持，那么，回购导致股价升高，创始人及其家族，如何套现呢？又不是人人都是汇金？哪怕是汇金，还通过银行分红来退出呢！

　　家族控股公司本事不是问题，但是，持股比例太高，又或者家族人员过多担任上市公司高管，可能就是一个问题，环顾全球，任何一个公司，只靠创始人家族支撑起公司管理，几乎是痴人说梦。必须不拘一格降人才，bosch哪怕依然是家族公司，但是，其职位更多是职业经理人，当然，职业经理人不代表就是跳来跳去，没有长期利益；而是需要公司招聘好的员工，悉心培养，逐步提拔。这是欧美很多优秀公司的做法，在中国依然生效。

　　在股东结构和管理人员上，丸子公司显然要比饺子公司更加好，资本市场也给出了选择，至于是不是丸子溢价了，饺子折价了，属于婆说婆有理，公说公有理的事情了，老马无意去说服谁。

　　看着两家公司的时候，我就想起来啤酒的两家公司，一家是山城，一家是帝都的。好多人都看好帝都这家，觉得山城的啤酒泡沫实在太多了。实际上，老马分析过这两家公司，也给出过判断，山城泡沫多，受市场追捧，恰恰是管理层能力的溢价；而帝都这家，有国外知名投资机构，也有国内知名私募，进进出出，不说乘兴而来，败兴而归，其收益率，不仅是从绝对值还是持续性上，跟前几年的山城无法比。

　　而山城2013~201年之后的运营结果、走势，恰恰是一个完美的案例：一个好的管理层，会如何化腐朽为神奇；一个烂的管理层，会如何糟蹋一个公司。

　　其实，我们投资者不需要装外宾，都是在职场打拼的，都知道一家公司的管理或运营要上台阶，哪里这么容易？不是说说笑笑，请客吃饭就可以做到的， 别后都是巨大的利益，这是要流血牺牲的，去看看山城董事会成员的变更，去看看裁了多少员工，去看看关了多少工厂，人名更迭，数字减少背后，不是键盘敲数字这么简单。

　　在老马看来，饺子在产能布局有问题，子公司数量也太多了，而且很多公司，特别是销售公司都是亏损的。各位亲，任何一个子公司成立以后，都不是麻雀虽小，但，五脏俱全呀。

　　同时，公司的产品也是需要好好梳理。开篇说，公司销售额年化10%左右的增长，但是，如果你拆分过公司产品品类就知道，比如说粽子，2011年销售额2.2亿，2019年销售额不足3亿，因为最近10年，可能通胀都不止30%~40%了，远远落后于公司整体同期（2011~2019）120%的涨幅。要么说明这个产品的赛道有问题，就是小池塘，要么说明公司管理出来题，没有开发新市场。一句话，公司对这个product line的认知出问题了，且一直没有纠错，这才是令人震惊的。

　　同时，如果对比丸子和饺子公司，两者在非财务信息披露的精细度上差异太大了。各位，千万不要觉得这无关紧要。透明这个词汇，跟流动性一样，在资本市场上是可以有巨大溢价的，否则，你给我解释一下同一个公司，A股与B股/H股的差价来自哪里？

　　有多少人去饺子公司官网看过，它的“投资者关系”板块在哪里？港股和美股，有不少公司是在公司网站没有单独的投资者关系板块，甚至有些公司根本没有官网。但是，如果一个公司打算做大、做强，在投资者服务、在信息披露方面，必须投入相当大的力量才行。

　　只有傻傻的成年人才相信速成，笨笨的小孩子都是从咿呀学语，扭扭捏捏的字体，吱吱呀呀的曲调来慢慢轻车熟路。

　　这盘饺子，还是等到口味改好了我再来吃也不怕晚。达美乐披萨，就是口味改进后，获得新生，一飞冲天。